Groupama AM et Axiom-AI s’associent pour lancer un fonds investi en dettes subordonnées financières

Groupama Axiom Legacy 21 cherchera à obtenir, sur un horizon minimum d’investissement recommandé de 4 ans, un rendement annualisé égal ou supérieur à celui de l’indice Euribor 3 mois +3% (après déduction des frais de gestion).

La dette subordonnée dite « Legacy » regroupe l’ensemble des dettes subordonnées émises par les banques sous la réglementation Bâle I et Bâle II et qui perdront leur intérêt règlementaire d’ici à fin 2021. C’est un univers d’investissement qui compte encore 165 milliards d’euros de titres, contre 150 milliards pour les Additional Tier 1 (source Bloomberg-au 28/02/2017).

La stratégie de gestion du fonds s’appuie sur la transition historique que vit le secteur bancaire européen vers un nouveau cycle (changement des modèles économiques, contexte de taux plus favorable) et réglementaire marqué par l’entrée en vigueur de Bâle III. Pour rappel, le comité de Bâle a fixé une période de transition jusqu’en 2021 de Bâle II à Bâle III, avant que les nouvelles exigences de fonds propres pour les banques dans le ratio CET1 [2] (Common Equity Tier 1) ne s’appliquent.

Dans ce contexte, Groupama Asset Management lance le fonds Groupama Axiom Legacy 21 et en délègue la gestion financière à la société Axiom-AI, dont l’expertise est reconnue sur le secteur financier et plus spécifiquement sur cette classe d’actifs.

Stratégie d’investissement

Le portefeuille sera composé en majorité de dettes subordonnées émises par des banques et des compagnies d’assurance européennes ainsi que d’actions de préférence [3].

Il sera construit autour de quatre thématiques :

• Titres décotés, instruments orphelins perdant leur éligibilité au capital règlementaire au cours de la période de transition et qui offrent des possibilités de gain en capital lors du call ou de l’offre de rachat par l’émetteur,
• Titres « fixed to fixed », qui ont la spécificité d’avoir des coupons fixes associés à une volatilité modérée et qui peuvent avoir la forme d’actions de préférence,
• Titres « Calls longs », dont la date de premier call est postérieure à la fin de la période de transition et qui offrent des rendements potentiels intéressants ainsi que des gains en capital lors de l’offre de rachat par l’émetteur,
• Titres émis par des établissements financiers dont le crédit est en voie d’amélioration et qui offrent un potentiel de valorisation du prix de leurs obligations.

« L’univers de ces titres Legacy est vaste. Il est toutefois relativement délaissé par les investisseurs compte tenu de la diversité des instruments et parfois de la difficulté à estimer leurs durées de vie résiduelle en tant que capital réglementaire.

Selon notre analyse, ces dettes subordonnées bénéficient d’une situation historique et offrent un couple rendement-risque intéressant » affirme David Benamou, Responsable des Investissements d’Axiom-AI.

Un secteur bancaire européen en bien meilleure santé

Depuis 2009, la situation financière du secteur bancaire européen s’est nettement améliorée, notamment en matière de fonds propres. Le ratio CET1 (Common Equity Tier 1) des banques européennes est en moyenne supérieur à 14%, soit 2 fois plus élevé qu’en 2007 (Source Axiom Alternative Investments- données au 31/12/2016).

L’année 2016 a été marquée par le retour à la profitabilité de l’ensemble du secteur (23,5 milliards d’euros de bénéfices pour les banques françaises - source : Axiom Alternative Investments), certaines banques renouant avec leur plus haut historique. Cette bonne tenue du secteur s’est confirmée en 2017, les résultats du premier trimestre ayant, pour la troisième fois consécutive, excédé les attentes des analystes.

« Sur le plan réglementaire, la mise en place de l’union bancaire européenne et du mécanisme de supervision unique offre aux investisseurs un cadre réglementaire et financier mieux harmonisé. » précise Thierry Goudin, Directeur du Développement de Groupama AM.

Une transition réglementaire qui ouvre de nouvelles opportunités

En parallèle, de nouvelles exigences en matière de fonds propres sont progressivement entrées en vigueur. Les accords de Bâle III exigent plus de capital et prévoient un nouveau format de dettes subordonnées (les Additional Tier 1) destinées à remplacer les anciennes dettes subordonnées Legacy, jugées trop favorables aux investisseurs. Une période de transition permet aux banques de remplacer progressivement leurs anciennes obligations Legacy par des Additional Tier1 d’ici à décembre 2021.

Principaux risques du portefeuille

Le portefeuille est exposé aux risques de perte en capital, risque de taux, de crédit, risque liés à l’utilisation de titres spéculatifs (haut rendement), risques spécifiques aux obligations convertibles, risques liés à l’engagement sur des instruments financiers à terme, risques liés à l’investissement dans des obligations « Additional Tier 1 » ou « contingent convertible bonds », risques de contreparties et de liquidité, risques associés aux opérations de financement sur titres et à la gestion des garanties financières, risques lié à la concentration sectorielle du portefeuille, risques de gestion discrétionnaire, risques liés aux marchés actions et de change.