L’ironie des marchés émergents !

Il est pour le moins ironique que les marchés émergents aient été parmi les plus affectés ces 2 derniers mois, alors que cette classe d’actifs se portait si bien en début d’année. Il est également ironique qu’elle présente les meilleurs fondamentaux en termes de solvabilité et de potentiel de croissance par rapport aux actifs européens.

Cette correction n’a pas touché que les actions émergentes. Les spreads de la dette émergente se sont élargis, les spreads du JPMorgan EMBI+ ayant augmenté de 300pb fin juillet à 450pb à présent par rapport aux bons du Trésor américain – soit les niveaux les plus élevés depuis mi-2009. Le marché des CDS commence à intégrer un risque accru sur l’ensemble de l’univers, les spreads s’étant élargis au Brésil, en Chine et en Russie (voir le graphique ci-dessous). Il y a également des inquiétudes envers le marché immobilier en Chine, plusieurs promoteurs semblant éprouver de grandes difficultés financières. Cela n’est guère surprenant vu l’ampleur du boom monétaire et de la politique restrictive qui s’est ensuivie (nous n’avons eu de cesse de mettre en garde contre le risque d’un atterrissage brutal en Chine), mais avec des réserves de change estimées à 3 200 milliards USD, les craintes d’une dégradation notable de la qualité du crédit en Chine nous semblent exagérées. La leçon de ces mouvements de marché est que les arguments en faveur du découplage sont à manier avec prudence, voire avec scepticisme, et il est clair qu’une récession mondiale serait dommageable pour toutes ces classes d’actifs. Nous restons néanmoins confiants à l’égard des marchés émergents (dette et actions) car nous croyons toujours que le cycle repartira à la hausse en fin d’année.

Le graphique présente les probabilités de défaut estimées à partir des spreads à cinq ans des CDS du Brésil, de la Chine et de la Russie. Bien que ces trois pays soient en bonne santé, il est notable que la volatilité récente des marchés se soit propagée aux marchés émergents. Sauf à penser que les investisseurs aient fait une erreur d’analyse sur le plan fondamental, ce mouvement semble exagéré.