Vent nouveau et regain d’optimisme pour 2017 malgré le contexte Trump

• Le consensus prévoit une hausse de la croissance mondiale et un retour de la reflation
• Le passage de la relance monétaire à la relance budgétaire devrait doper les actions
• Les principaux risques sont liés à ce que le président Donald Trump fera réellement

Selon Lukas Daalder, Directeur de l’investissement de Robeco Investment Solutions, la plupart des analystes estiment qu’il y aura plus de positif que de négatif à attendre de la hausse de la croissance mondiale, de l’apparition de la reflation et du passage de la relance monétaire à la relance budgétaire, de même que des réactions imprévisibles vis-à-vis de la politique qu’appliquera Donald Trump.

« Comme cela est devenu une sorte de tradition de nouvel an, nous ne nous étendrons pas sur ce que nous pensons que l’année 2017 va nous réserver, mais sur ce qu’en pense le consensus. »

L’importance donnée au consensus tend à être sous-estimée alors qu’il s’agit pourtant de la référence par rapport à laquelle tous les développements sont mesurés. Si l’on prend par exemple les rapports mensuels sur l’emploi aux États-Unis, les marchés financiers ne réagissent pas nécessairement au nombre d’emplois dont ils font réellement état, mais plutôt à l’écart qu’ils présentent par rapport aux prévisions du marché.

C’est aussi pour cette raison que son équipe accorde autant d’importance aux indices Citi Surprise. C’est en effet l’inattendu qui fait réagir les marchés. Connaître les attentes du marché constitue de ce fait un point de départ indispensable pour prévoir d’où pourraient provenir les principaux risques et surprises.

Les statistiques économiques ont surpris à la hausse, indiquant une amélioration du momentum de croissance. Source : Bloomberg, Robeco.

La reflation est le maître-mot

Il convient donc de savoir ce que prévoit la plupart des analystes et de quelle manière la réalité pourrait en être différente. D’après Lukas Daalder, si l’optimisme est lié au potentiel d’accélération de croissance de l’économie mondiale, les risques sont quant à eux presque entièrement liés à la nature imprévisible du nouveau président des États-Unis.

S’agissant des prévisions de croissance, la principale question est de savoir si 2017 sera l’année dans laquelle les pouvoirs publics seront capables de relancer l’économie, de doper la croissance et, par la même occasion, l’inflation. La reflation est le maître-mot et la plupart des analystes s’accordent sur le fait qu’il y aura une transition d’une relance monétaire vers une relance budgétaire.

Lukas Daalder dresse la liste des principaux éléments sur lesquels se base l’opinion du consensus :

• Les projets de Donald Trump sont dans l’ensemble considérés comme positifs, à la grande réserve toutefois que personne ne sait vraiment à quoi ils ressembleront réellement. On part du principe qu’il laissera le déficit budgétaire augmenter, selon certaines prévisions à 5 % du PIB en 2017.

• L’effet de relance de la plupart des projets de Donald Trump est plus susceptible de se faire sentir en 2018 qu’en 2017. Une restructuration du système fiscal ne se fait pas du jour au lendemain et il faudra du temps avant que l’impact sur les dépenses en infrastructures ne prenne réellement effet.

• À l’extérieur des États-Unis, les perspectives sont bien plus incertaines. Plusieurs pensent que le Canada, le Royaume-Uni, le Japon et l’Europe prévoient eux aussi de revitaliser leurs économies respectives par le biais de nouvelles dépenses d’infrastructures, mais que cela ne devrait pas changer la donne.

• De nombreux rapports citent un marché du travail tendu aux États-Unis, au Japon, au Royaume-Uni et en Allemagne comme étant un des éléments clés en 2017. Il est possible d’assister à une hausse des salaires, ce qui est favorable aux consommateurs, mais qui pourrait être synonyme d’inflation et avoir un effet négatif sur les marges.

• S’agissant des tensions sur le plan commercial et du recul de la mondialisation, la plupart des rapports sont des plus optimistes : Le sentiment général qui s’en dégage semble principalement indiquer des tarifs prohibitifs et non des guerres commerciales, ainsi qu’une victoire du bon sens.

Pour ce qui est des prévisions de croissance, la situation est contrastée, explique Lukas Daalder. « Le consensus estime que les meilleures perspectives relatives concernent le Japon, où les prévisions de croissance sont supérieures à la croissance moyenne réalisée au cours des trois dernières années. Cela dit, cette moyenne est assez faible (0,8 %), ce qui en fait un objectif facile à dépasser. »

S’agissant des États-Unis, la situation est selon lui assez mitigée, le taux de croissance moyenne prévue (2,1 %) étant en fait légèrement inférieur au taux de croissance réalisée (2,2 %). Il ajoute qu’il est intéressant de constater que même ceux qui semblent assez optimistes à l’égard des projets de Donald Trump, ne s’avancent pas à émettre des prévisions de croissance supérieures. Pour ce qui est de l’Europe, l’opinion est prudente à l’unanimité, personne ne prévoyant une croissance supérieure à 1,5 %.

Reflation contre croissance

D’après Lukas Daalder, si l’on examine les prévisions d’inflation, la situation est dans l’ensemble moins évidente. Le consensus table actuellement sur 2,3 % aux États-Unis et 1,3 % dans la zone euro. Bien que certains rapports soient assez optimistes quant à une éventuelle reflation en 2017, notamment aux États-Unis, ceci n’a jusque-là pas conduit à des perspectives de croissance plus positives.

Il semblerait que dans l’ensemble un retour de l’inflation soit plus crédible qu’un retour de la croissance. Si cela va dans le sens des développements observés sur les marchés obligataires, il semblerait qu’il y a un décalage entre les marchés actions et les chiffres du consensus en termes de croissance.

Soit les marchés actions ont déjà réagi de manière excessive, soit le consensus est encore assez réservé en matière de prévisions de croissance. Un risque encore plus important est le manque d’attention accordée à l’impact potentiellement négatif d’un recul de la mondialisation. Il est en effet assez difficile d’être convaincu que le bon sens aura le dessus étant donné le caractère de Donald Trump.

Le sort des actions est lié aux bénéfices

Selon Lukas Daalder, un autre signal récurrent est que les perspectives des actions dépendront fortement des bénéfices des entreprises dans l’année à venir, surtout après les niveaux record atteints fin 2016.

De nombreux rapports ont observé que le décalage entre la croissance des bénéfices (essentiellement négatifs à l’échelle mondiale au cours des dernières années) et les rendements des actions (essentiellement positifs) signifie que les actions sont devenues plus onéreuses en termes de PE ratio (c’est-à-dire une expansion des multiples).

Si l’on prend par exemple l’indice MSCI World, on constate que les bénéfices par action ont diminué de 3 % sur les six dernières années, tandis que l’indice en lui-même a progressé de 37 %. Les bénéfices des entreprises seront donc essentiels pour qu’une hausse puisse avoir lieu sur ce marché.