Stabilité des souverains, volatilité sur le crédit et les émergents

Les flux sont donc toujours favorables au BTP italien principalement sur le segment 10-15 ans. Les perspectives d’émissions nettes sont également un soutien au marché italien. En tenant compte des opérations de la Banque d’Italie, l’encours négociable de BTP va diminuer de 41mds € au 4T15. Cela favorisera un resserrement des spreads et justifie le maintien d’un biais acheteur plus marqué sur l’Italie que sur les Bonos.

Sur les pays core, la France émettra des souches 2025 et 2031 jeudi. L’absence d’une émission de 30 ans marque sans doute la fin des émissions core sur cette échéance en 2015.

Le risque de pentification des spreads longs apparaît réduit désormais et le marché de l’OAT sera soutenu par les remboursements nets et les flux de coupons en octobre-novembre (50mds € en incluant les achats de la BdF).

Parmi les pays core, nous préférons être exposés à l’Autriche, aux Pays-Bas et à la Belgique autour des maturités 10 ans.

Les marchés du crédit continuent de sous-performer malgré la stabilité de la croissance en zone euro. Les indices synthétiques marquent des points hauts pour 2015 proche des 370 pdb sur le Crossover. Les spreads augmentent de 10pdb sur une semaine selon l’indice de Barclays (OAS à 140pdb).

Les secteurs les plus touchés sont ceux liés aux matières premières ainsi que la consommation discrétionnaire. Les financières subordonnées affichent leur sensibilité habituelle au directionnel du marché du crédit.

Le high yield s’écarte certes (+24pdb) mais la structure des spreads par notation tend à se comprimer. Aux États-Unis, si l’investment grade reste vendu, les fonds investis en titres notés en catégorie spéculative reçoivent quelques flux entrants.

Concernant les marchés émergents, les conditions de liquidité restent difficiles.

La classe d’actifs sous-performe les Treasuries mais attirent quelques flux modestes sur des niveaux de spreads de l’ordre de 410pdb.

Le réal s’est dégradé jusqu’à 4,25 contre le dollar et le spread sur la dette externe cote désormais 500pdb, soit le double des niveaux de début d’année. Les autorités brésiliennes se tiennent prêtes à intervenir pour stabiliser la devise, mais la volatilité devrait perdurer.