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Opinion
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La nouveauté ici est qu’aucune date n’est annoncée pour la fin du QE. Le QE durera « aussi longtemps que nécessaire pour renforcer les effets accommodants de ses taux d’intérêt et d’y mettre fin peu avant de commencer à relever les taux d’intérêt directeurs. »...
Quelles ont été les décisions prises ?
Quelle était la tonalité de la conférence de presse ?
Quelles prévisions économiques ?
Comment seront répartis les achats d’actifs ?
La BCE achètera à partir de novembre 20 Mds € d’actifs chaque mois, ce qui est peu par rapport aux estimations des intervenants de marché et par rapport aux opérations précédentes de QE. En revanche, le fait qu’il n’y ait pas de date de fin au programme d’achat aura très certainement son importance dans les mois qui arrivent.
Mario Draghi a indiqué que les achats d’actifs seraient similaires en termes de contenu à ce qui a été appliqué dans le passé. En reprenant la répartition des achats d’actifs de 2018, l’Eurosystème devrait donc acheter en net chaque mois :
En considérant 10% d’achats PSPP dévolues aux entités supranationales, l’Eurosystème devrait acheter chaque mois :
Pour la France, l’Italie et l’Espagne, les achats BCE représentent environ 40% des émissions nettes de titres de maturité longue. En revanche, il est important de noter que les émissions nettes de titres allemands et néerlandais étaient déjà négatifs et que l’effet « rareté » sera donc de plus en plus fort.
L’un des points cruciaux est que la BCE n’a pas revu ses limites de détention émetteur (pour le moment, l’Eurosystème ne peut pas détenir plus du tiers de la dette obligataire d’un Etat). Un calcul (forcément) approximatif indique que cette limite de détention serait atteinte pour les obligations allemandes d’ici environ 9 mois. Se posera la question des substitutions aux achats d’obligations allemandes et la France et l’Italie pourraient devenir les grandes gagnantes d’un QE qui se prolongerait.
Le mécanisme de tiering retenu par la BCE est inspiré par celui de la Banque Nationale de Suisse (BNS).
Jusqu’à maintenant, le taux de dépôt s’appliquait aux liquidités excédentaires (environ 1770 Mds €) et
les banques européennes payaient un peu plus de 7 Mds € de taux négatifs par an. A partir du 30
octobre, les réserves excédentaires inférieures à un seuil correspondant à 6 fois les réserves
obligatoires seront exemptées du nouveau taux de dépôt de -0,50%. Les réserves excédentaires audelà de ce seuil seront « taxées » au nouveau taux de dépôt. Au premier abord, cette décision peut
paraître avantageuse pour les banques mais il est difficile de tirer des conclusions au niveau agrégé et
l’avantage sera à évaluer au cas par cas. Toutefois, l’une des conséquences de la mise en place du
mécanisme de tiering est qu’un arbitrage entre réserves excédentaires taxées et obligations
gouvernementales de maturité courte disparaît, ce qui explique probablement la hausse des taux
courts aujourd’hui (ainsi que la difficulté qu’il y aura à baisser à nouveau le taux de dépôt dans le futur).
Quelle était la chose la plus facile à prévoir ?
Sans aucun doute, la chose la plus évidente à prévoir aujourd’hui était la réaction de Donald Trump,
qui s’est montré jaloux de la décision de la BCE et en a profité pour critiquer une nouvelle fois la Fed :
Enfin, l’équipe de stratégie de CPR Asset Management profite du Conseil des
gouverneurs du jour pour annoncer la publication en octobre de notre livre
Comment les années Draghi ont changé la BCE qui fait le bilan des années
Draghi sur de multiples plans (politiques monétaires non-conventionnelles,
révolution de la communication, nouvelles prérogatives en termes de
supervision bancaire, prise de conscience et prises en compte des enjeux
climatiques).
Bastien Drut , Septembre 2019
En 2016, Eurex a lancé les contrats à terme « Total Return Futures (TRF) » en réponse à la demande croissante de produits dérivés listés en alternative aux Total return swaps. Depuis, ces TRF sont devenus des instruments utilisés par une grande variété d’acteurs à des fins (...)
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