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Opinion
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Lors du FOMC d’hier soir, Jerome Powell a expliqué que « la normalisation de la taille dubilan arriverait plus tôt que prévu » et que la Fed allait désormais « évaluer le timing approprié pour la fin de la réduction du bilan. » Nous expliquons brièvement pourquoi ci-dessous.
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L’objectif des QE était de faire grimper les réserves excédentaires :
Les réserves excédentaires s’approchent de leur niveau souhaité de long terme
En première approximation, avec les règles actuelles, les détentions de titres de la Fed devraient baisser d’environ 450 Mds $ sur 2019 et les réserves excédentaires d’environ autant.
Comme l’a expliqué Jerome Powell, la Fed est déterminée à faire en sorte que subsiste un montant substantiel de réserves excédentaires mais elle n’a pas encore tranché à quel niveau elle souhaiterait les stabiliser.
Cela ressortait déjà très clairement dans les minutes du FOMC de décembre. Dans l’enquête que la Fed de NY mène auprès des primary dealers (qui comprend les principales banques) avant le FOMC, les primary dealers indiquaient en décembre 2018 qu’ils anticipaient des réserves excédentaires aux alentours de 1200 Mds $ en rythme de croisière, c’est-àdire quand le Quantitative Tightening serait terminé.
Un arrêt de la politique de hausse de taux ?
En ce qui concerne la politique de taux, la Fed a retiré de son communiqué la mention de futures hausses de taux, notamment à cause de la détérioration des perspectives économiques. De plus, Jerome Powell a refusé en conférence de presse de préciser si le prochain mouvement de taux serait une hausse ou une baisse : « It’s going to be entirely on the data. »
Etant donné qu’il est très probable que les réserves excédentaires passent sous les 1200 Mds $ avant la fin de l’année avec les règles actuelles et que la Fed est très à l’écoute des banques en ce qui concerne les demandes de réserves – cela a été explicitement rappelé par Jerome Powell – , il est désormais très probable que la Fed arrête son processus de réduction de bilan cette année. Combiné à la pause dans la politique de remontée de taux que la Fed vient d’annoncer, c’est un développement très positif pour les actifs risqués.
Bastien Drut , Février 2019
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