Quelles opportunités sur l’univers du crédit court ?

Après la baisse des taux de la BCE début juillet, l’Eonia est tombé à un plus bas historique de 0,09%/0,10%. Compte tenu des perspectives de croissance et de l’abondance de liquidité dans le marché, la courbe des swaps Eonia anticipe un Eonia très bas pendant encore au moins deux ans.

Dans le même temps, dans le sillage du sommet européen de fin juin, « Super Mario » a enfoncé le clou en mettant enfin la BCE en situation d’acheteur en dernier ressort des dettes périphériques sous certaines conditions. Cette déclaration a eu le principal mérite d’amoindrir la probabilité d’un scénario de risque extrême et d’alimenter les resserrements de spreads initiés depuis le début d’année.

En conséquence, les spreads des émissions bancaires notamment se sont très fortement resserrés sur le court terme, certaines banques empruntant même à taux négatifs désormais dans certains pays « core ». Les investissements à très court terme offrent des rendements absolus historiquement bas : 0,10% sur des bancaires françaises à 3 mois…

Dans ce contexte, où trouver de la valeur sur les placements court terme ?

De notre point de vue, trois orientations conservent encore de la valeur :
 Tout d’abord, le rallongement sur la courbe et notamment au-delà de la limite maximum d’investissement des monétaires à savoir la zone 2-3 ans. Ce segment permet de capter un net resserement dès que les titres entrent dans le spectre monétaire et présente également l’avantage d’appartenir à la zone d’action de la BCE (LTRO et probablement OMT).
 Deuxième zone attrayante, le high yield, en particulier sur des échéances courtes, dans un univers de liquidité abondante et de recherche de rendements.
 Enfin, avec les développements récents, les parties court terme de certains pays dits « périphériques » (Espagne et Italie) nous paraissent retrouver de la valeur en profitant du « put Draghi », tout en gardant présent à l’esprit que les conditions d’exercice de ce dernier peuvent générer de la volatilité.

Pour toutes ces raisons, nous pensons qu’au sein de la gamme de produits de trésorerie de CPR AM, il est aujourd’hui intéressant de souscrire du CPR Moné Carry face à du CPR Cash mais également de quitter l’univers monétaire en s’exposant à de l’obligataire court terme via CPR Oblig 12 mois. Si ce dernier pourra s’avérer un peu plus volatil, il correspond également à un horizon d’investissement un plus long et permettra de jouer pleinement les trois orientations précitées.
Le mouvement de spreads sur les parties court terme, et spécifiquement périphériques et high yield, pourra être assez fort et rapide compte tenu des besoins d’investissements à rendement de nombreux investisseurs en situation d’attente, qui ne peuvent plus se satisfaire de taux nuls voire négatifs.

Aussi le timing nous semble adéquat et a fortiori si l’Espagne effectue une demande formalisée qui enclencherait l’OMT.

Base interbancaire

La base interbancaire permet notamment d’appréhender le stress existant sur le marché interbancaire à 3 mois. Les niveaux actuels reflètent clairement l’excédent de liquidité présent (du coup, contexte de spreads court terme bas)
Source : Bloomberg