Quelle allocation sur les indexées sur l’inflation pour un passif Vie et un passif non Vie ?

La première différence réside dans le type de passif : si les engagements de l’assureur en Vie consistent à assurer une rente à l’assuré en cas de décès ou de survie, il s’agit en assurance Non Vie de couvrir des risques de type événementiels (accidents, catastrophes, etc…). Dans le premier cas, le niveau d’inflation impacte directement - via les niveaux de taux - la valorisation des flux d’engagement au passif et met en risque la compétitivité du rendement servi, voire la capacité de l’assureur à servir un taux minimum garanti. Dans le deuxième cas, en revanche, l’inflation ne représente qu’un risque au passif lié à la hausse du coût des sinistres, hausse, du reste compensable par l’augmentation des primes payées par l’assuré.
La seconde différence se situe à l’actif dans le mode de partage des revenus financiers : en assurance Vie, le rendement de l’actif est principalement servi à l’assuré qui porte d’ailleurs une grande partie du risque. Ce n’est pas le cas en assurance Non Vie, il ne s’agit pas d’assurer une rente mais de couvrir des événements précis, l’assureur porte intégralement les risques à l’actif dont une dégradation de la valeur impacte intégralement ses résultats et son bilan. Or, les titres indexés inflation sont très corrélés aux actifs risqués et particulièrement aux marchés actions avec une volatilité plus importante que les obligations à taux fixe, ce qui doit être évidemment pris en compte dans une allocation, surtout en Non Vie où l’impact au bilan est direct.

Evolution du point mort inflation français et de l’indice EuroStoxx

Volatilités historiques de l’indice Barclays Global Inflation Euro et de l’indice Euro MTS Global Euro

Le positionnement en indexées inflation ne répond donc pas aux mêmes objectifs selon le type d’assurance : en Vie, une allocation inflation est effectuée dans une logique de « variabilisation » de l’actif qui vise à couvrir l’actif contre une remontée des taux, en complément de couvertures sur d’autres indexations (CMS, Euribor via swaps où titres) afin de limiter le risque de décorrélation à court terme entre niveau d’inflation et niveau de taux.
Le niveau de ces couvertures est issu des modélisations Actif/Passif.

En Non Vie, une couverture par des titres indexés sur l’inflation ne peut se justifier que par la limitation du report de la hausse des coûts des sinistres sur le niveau des primes. L’objectif commercial du maintien d’une politique de prix agressive parait bien secondaire au regard du coût potentiel d’une exposition significative aux titres indexés sur l’inflation !