Obligations Indexées sur l’Inflation : Fin du rallye des Indexées Italiennes

Après les deux opérations de LTRO des mois de décembre et de février d’un montant brut cumulé de près de 1000 milliards d’euros, les primes de risque se sont contractées de manière spectaculaire sur l’ensemble des marchés financiers. L’un des segments qui en a le plus bénéficié est celui des obligations indexées italiennes.

« En effet, après un mouvement de panique au début du quatrième trimestre 2011, ces dernières avaient accumulé une prime de risque substantielle sur les taux réels à laquelle s’ajoutaient une prime d’illiquidité et une dislocation totale des points morts » analyse Pictet Asset Management. Depuis fin novembre, ces trois effets se sont résorbés, avec une normalisation complète des points morts, une contraction massive des taux réels et une liquidité qui, d’inexistante, est revenue à des niveaux acceptables.

Ainsi, à titre d’illustration, le taux réel à 2 ans italien, qui culminait à près de 8,5% à la fin du mois de novembre, s’est-il contracté jusqu’à 0,8% début mars, avant de s’établir un peu au-delà du seuil de 1%

« Le niveau de valorisation atteint offre très peu de perspectives d’appréciation, voire rend la classe d’actifs très vulnérable au moindre choc négatif. En particulier, le scénario d’une dégradation de la note de l’Italie, conduisant à une sortie de l’indice Barclays des emprunts indexés sur l’inflation, et ses conséquences en termes de liquidation, ne sont plus du tout pris en compte » prévient Pictet Asset Management.

Ce sentiment négatif vaut pour l’ensemble des obligations indexées de la zone euro, dans la mesure où l’excellent comportement de l’Italie depuis le début de l’année a constitué l’unique moteur de performance.