Les banques centrales accordent un répit aux marchés

Les marchés des futures sur les taux courts américains estiment désormais à 55% la probabilité de voir la Fed relever ses taux à l’occasion de la réunion du FOMC de mi-décembre. En l’absence d’une détérioration des statistiques publiées par les Etats-Unis, le marché est désormais préparé à la prochaine intervention sur les taux d’intérêt.

Les hedge funds ont compensé les pertes récentes, avec une progression globale de 0,4% la semaine dernière. Les fonds CTA ont en particulier gagné 2,4%, même s’ils se maintiennent en territoire négatif en cumul mensuel. Les gérants L/S Equity ont eux aussi inscrit une surperformance, avec un gain de 0,8% la semaine dernière. Les fonds L/S Equity européens ont surperformé dans la mesure où les styles défensifs, axés notamment sur le « momentum  », la qualité ou le bêta faible ont enregistré de meilleurs résultats que les styles agressifs, axés notamment sur la « value  » et la taille en Europe. Après plusieurs années de sous-performance des valeurs décotées, de nombreux gérants L/S privilégient des biais défensifs, ce qui leur permet d’enregistrer de bons résultats lorsque les actions axées sur la qualité et le momentum se comportent bien.

La montée récente de l’aversion pour le risque, qui était un mouvement de court terme, ne s’est pas traduite par une réduction du risque substantielle de la part des hedge funds. A partir d’un calcul bottom-up, nous estimons que le bêta actions s’est contracté de cinq points de pourcentage, à 25% à mi-septembre. Il s’agit d’un mouvement modéré, qui s’est produit à de multiples reprises cette année. Au niveau des stratégies de hedge funds, les allègements de bêta actions les plus agressifs ont été opérés par les gérants L/S Equity, suivis par les CTA. Dans l’ensemble, le bêta actuel reste élevé au regard de la moyenne depuis le début de l’année (18%).

Compte tenu des valorisations onéreuses des marchés traditionnels, nous continuons de privilégier les stratégies de hedge funds pour la protection qu’elles confèrent. Les risques haussiers paraissent relativement limités, même si la saison de publication des résultats aux Etats-Unis, qui débutera dans deux semaines, pourrait révéler de bonnes surprises. Dans ce contexte, nous conservons la surpondération des fonds Merger Arbitrage, Fixed Income Arbitrage et Market Neutral L/S. Nous maintenons également un positionnement neutre sur les CTA à long terme, qui, du fait de leurs positions longues sur les actions et les obligations, apportent désormais moins de protection.