Les ETP de devises (“Exchange Traded Products”)

Alors que les investisseurs ont traditionnellement utilisé des véhicules comme les “forwards”, les “futures”, les options et les CFD ("Contract For Difference”) pour négocier les devises, dans cet article, nous verrons comment ils peuvent également utiliser les ETP pour intervenir sur ce marché.

Les ETP

La plupart des investisseurs utilisent des ETP sous une forme ou une autre. La forme la plus connue est celle du fonds négocié en Bourse ou ETF (“Exchange Traded Fund”), qui est structuré en Europe comme un fonds de format UCITS. D’autres ETP sont structurés en tant que titre de créance garanti. En revanche, tous les ETP partagent certaines caractéristiques communes :

• Ce sont des véhicules d’investissement ouverts qui se négocient toute la journée en Bourse, tout comme des actions.
• Ce sont généralement des instruments passifs, qui sont conçus pour reproduire la performance d’un indice sous-jacent (minoré des frais).
• Leur liquidité, qui dérive de la liquidité de leur indice sous-jacent, est fournie par des teneurs de marché indépendants, tant sur les marchés primaires et secondaires.

En Europe, l’utilisation des ETP a augmenté de façon spectaculaire au cours des dix dernières années, avec des encours globaux, affichant un taux annuel de progression de 26,6 %, passant de 35 milliards de dollars en 2004 à 492 milliards de dollars, au 31 Mars, 2015 [1]. Les ETP peuvent référencer une large gamme d’actifs, comme les actions, la dette, les matières premières et bien sûr, les devises.

Accéder au marché des changes via les ETP

Les premiers ETP de devises ont été listés en Europe en 2009 et depuis lors, leur encours a augmenté de 473 millions de dollars, à travers plus de 100 ETP différents, cotées sur trois principales places boursières européennes. Ils offrent aux investisseurs n’ayant pas accès ou ne souhaitant pas négocier des produits dérivés, une solution simple et flexible pour traiter des devises. Avec les ETP de devises, ils peuvent avoir une exposition, sans ou avec effet de levier (3x et 5x), aux principales paires de devises du G10 mais aussi une exposition sans effet de levier à certaines devises des pays émergents, et à des paniers de devises définies par rapport au dollar, à l’euro ou à la livre sterling.

Ainsi, les investisseurs peuvent donc intervenir sur le marché des changes sans avoir à faire face à des appels de marge, ou à mettre en place simultanément des opérations multiples ou pour développer l’infrastructure nécessaire pour négocier des contrats à terme ou d’autres produits dérivés.

Le point le plus important est surtout le fait que les investisseurs ne peuvent pas perdre plus que leur investissement initial avec un ETP.

La performance des ETP de devises

Les ETP de devises suivent la performance des indices de devises, déterminés à partir des prix “forward”. Pour les paires de devises du G10, les ETP reflètent généralement la performance d’une devise contre une autre monnaie sur une base d’un rendement total, ce qui signifie qu’ils offrent une performance similaire à un “forward” entièrement financé, ou pré-payé d’avance. Dans le détail, en utilisant une position acheteuse sur la parité EUR/USD par exemple, l’investisseur reçoit une performance basée premièrement sur la variation au comptant du cours de l’euro contre dollar, deuxièmement sur la différence entre le taux d’intérêt “overnight” de l’euro et du dollar et enfin le taux d’interet sans risque (par exemple, le taux TBill 1 mois, EONIA ou SONIA) appliqué au montant de la trésorerie nécessaire pour acheter l’ETP.

Les ETP de devises à effet de levier

Les investisseurs cherchant à utiliser l’effet de levier, pour générer de l’Alpha ou bien réaliser des opérations de couverture, peuvent investir dans des ETP de devises offrant un effet de levier de 3 ou de 5. Par exemple, une position acheteuse sur ETP sur la parité USD/GBP avec un effet de levier de 3 permet de tripler la performance du “forward” USD/GBP.

De quoi permettre aux investisseurs de démultiplier le montant de leur exposition de change, afin d’atteindre un niveau de volatilité plus élevée, ressemblant davantage à celui affiché par d’autres classes d’actifs, comme les actions par exemple.

Ces ETP à effet de levier apportent également la souplesse nécessaire pour mettre en place des positions tactiques à l’achat ou à la vente, qui peuvent compléter une stratégie d’investissement de type “buy-and-hold”.

En particulier, ce type d’ETP peut être utilisé dans le cadre de trading tactique ou à des fins de couverture. Par exemple, avant le récent référendum sur l’indépendance de l’Ecosse, un ETP de levier 3, vendeur de livre sterling, aurait généré une performance de 9% sur la semaine courant entre le 1er et le 9 Septembre 2014.

Les investisseurs peuvent également utiliser les ETP à effet de levier, dans une optique à court terme, pour couvrir des positions en devises sur d’autres classes d’actifs, comme les actions par exemple. Cette stratégie est intéressante pour les investisseurs étrangers investis sur des actions libellées dans une devise étrangère, où ils courent le risque d’un affaiblissement du taux de change de cette monnaie vis à vis de leur devise. A court terme, un ETP de devises à effet de levier pourrait ainsi permettre aux investisseurs de couvrir diverses positions détenues dans un portefeuille de titres et de réduire son risque.

Panier de devises – exposition à travers un ETP unique

Pour les investisseurs qui recherchent des rendements plus diversifiés, les ETP de panier de devises représentent une manière transparente et rentable de bénéficier de la performance d’un panier de devises. Ces ETP peuvent être utilisés pour exprimer plusieurs types de vues sur le marché : des vues tactiques entre une devise individuelle (USD, EUR et GBP) et un panier de devises du G10 ; des vues thématiques telles que l’USD contre les monnaies dites “matières premières” ; ou bien des vues stratégiques à partir d’un panier calculé sur diverses stratégies systématiques, ajustées au risque.

L’achat et la vente de devises individuelles, les transactions à terme, les “forwards” et les options représentent les méthodes traditionnelles pour négocier des monnaies. Les ETP sont des produits de pointe, offrant des expositions similaires, mais en éliminant la complexité associée à l’investissement sur le marché des devises.