L’évolution de la gestion collective française au 2ème trimestre 2010

Comme chaque trimestre, EuroPerformance livre une analyse de la gestion collective française [1]...

Toujours affecté par les demandes de rachats, le marché des OPCVM français a connu durant ce 2ème trimestre, et à la différence des précédents, un véritable tassement, voire une inversion de tendance, de la demande pour les actifs de long terme. Si les fonds de Trésorerie Régulière ont continué de répondre à des retraits de plus en plus nombreux (-23,9 milliards d’euros), les supports de long terme ont enregistré, après quatre trimestres consécutifs de collecte, des rachats de -4,3 milliards d’euros.

Aux -5,5 milliards d’euros retirés par les investisseurs en début d’année, s’ajoutent désormais les rachats de -28,2 milliards d’euros de ce trimestre, portant la décollecte sur 12 mois des OPCVM français à -50,8 milliards d’euros.

Parallèlement, la baisse généralisée des marchés d’actifs a lourdement pesé sur les performances des fonds français. Malgré le net recul de l’euro face aux autres devises, qui a permis aux fonds investis hors zone euro de limiter l’impact négatif du marché en mai, l’effet performance fait ressortir une perte de -13,9 milliards d’euros sur le trimestre.

Dans ce contexte, la gestion collective française enregistre un fort recul de -5% de ses encours au 2ème trimestre 2010. A 828,6 milliards d’euros, elle retrouve son niveau de juin 2009.

Les chiffres de la gestion traditionnelle

Depuis un an, le compartiment des fonds de Trésorerie Régulière évolue dans une tendance assez nette de décollecte, et les opérations menées par les investisseurs durant ce 2ème trimestre n’ont fait qu’accentuer ce courant vendeur. Ainsi, ce sont -23,9 milliards d’euros de flux sortants qui ont pu être constatés lors de ces trois derniers mois, portant la décollecte sur 12 mois à -77,9 milliards d’euros. L’encours que rassemblent ces fonds est ramené à un plus bas niveau de 30 mois (janvier 2008), à 345,5 milliards d’euros. Les catégories de Trésorerie Dynamique ont elles aussi dû répondre aux demandes de rachats, mettant ainsi un terme à trois trimestres consécutifs de collecte. Les retraits de -2,8 milliards d’euros, constatés sur une majorité de fonds, et les performances fortement affectées par l’agitation du marché obligataire de ces dernières semaines, plaident pour une remise en cause de l’intérêt porté par les investisseurs pour ces types de stratégies. La tendance des flux d’investissement (donnée par le cumul 12 mois des souscriptions nettes) s’est en effet inversée, tout comme les rendements délivrés par les indices EuroPerformance des catégories TD et TD+. Sur le trimestre, ils s’affichent en dessous de l’EONIA pour respectivement, -5pb et -49pb. L’encours de ces fonds atteint désormais 19,9 milliards d’euros, soit -9% par rapport au 1er trimestre, mais progresse encore +26% sur un an.

En réaction aux multiples incertitudes pesant actuellement sur l’endettement des Etats européens, les flux d’investissement qui alimentaient de manière continue les fonds Obligations depuis plusieurs mois, ont fini par s’inverser brusquement au cours de ce 2ème trimestre. Les souscriptions nettes sont passées d’une collecte trimestrielle moyenne de +2,7 milliards d’euros, depuis le 2ème trimestre 2009, à des rachats de -377 millions d’euros pour ce trimestre écoulé. Sur le compartiment Euro, les dégagements ont porté essentiellement sur les catégories Court Terme (-454 millions) et Inflation (-592 millions). Les rachats du compartiment Obligations Internationales ont atteint -453 millions d’euros. A 76,5 milliards d’euros, l’encours demeure sensiblement égal à son niveau du 1er trimestre.

Par effet domino, le secteur bancaire européen, premier détenteur de titres de dette de la zone euro, a entrainé dans son sillage l’ensemble des secteurs d’activité à la baisse. Sur les fonds Actions, la correction des indices boursiers s’est traduite par un effet performance de -11,2 milliards d’euros, effaçant ainsi les gains réalisés au 1er trimestre. De la même manière, les demandes de rachats de -3 milliards d’euros enregistrées lors du trimestre ont réduit à néant la collecte du début d’année, et mis fin à quatre trimestres consécutifs d’afflux nets de capitaux. Hormis les compartiments Actions Internationales (+375 millions d’euros) et Actions Amérique (+358 millions), pour lesquels la demande semble tout de même marquer le pas, les autres catégories géographiques et sectorielles ont été visées par ces retraits.

En rassemblant 183 milliards d’euros, l’encours des fonds Actions recule de -7,5% sur le trimestre, mais sa variation reste positive sur un an (+22%).

Face aux multiples heurts des marchés d’actifs, il n’est que la demande en fonds Diversifiés Euro et Internationaux qui soit restée imperturbable en rassemblant +4,1 milliards d’euros au cours de ce trimestre. Toutefois, cet abondement massif des investisseurs continue à ne profiter qu’aux seuls fonds d’allocation Mixte (+3,8 milliards d’euros sur le trimestre). Dans une bien moindre mesure, la collecte de la gestion Flexible a atteint +257 millions d’euros, et celle des fonds à dominante Taux a rassemblé +239 millions. Sur les fonds à dominante Actions, les rachats sont toujours de mise (-247 millions d’euros). L’encours des fonds Diversifiés progresse de +2% sur le trimestre, à 97,5 milliards d’euros.

Les fonds Obligations Convertibles ont fortement réagi à l’environnement peu favorable de ces derniers mois. L’élargissement des spreads de crédit et la forte baisse des marchés actions ont induit une perte de -704 millions d’euros, tandis que -376 millions d’euros d’opérations de rachats ont pris le pas sur une collecte ininterrompue depuis cinq trimestres. De ce fait, l’encours affiche une sensible réduction de -8,5% par rapport au 1er trimestre, à 12 milliards d’euros.

Les demandes de rachats n’ont pas plus épargné la catégorie Absolute Return qui compte -777 millions d’euros de flux sortants au cours du trimestre. En opposition à une collecte trimestrielle moyenne de +1,6 milliard d’euros réalisée depuis un an, ces opérations dessinent un retournement de la tendance acheteuse. Même constat du côté des performances, puisque l’indice de cette catégorie de fonds s’est inversé en délivrant un rendement trimestriel inférieur à l’EONIA de -53 pb. L’encours se replie de -3,6% et atteint désormais 17,5 milliards d’euros.

A 56,7 milliards d’euros, l’encours des fonds assortis d’une Garantie Totale s’est encore un peu plus contracté (-4,3%) sous le poids des fonds arrivés à échéance durant ce trimestre. Néanmoins, les fonds encore ouverts à la commercialisation ont continué d’attirer une forte demande de près de +1,6 milliard d’euros. La catégorie des fonds à Formule présente un encours relativement stable (7,4 milliards d’euros), dans un contexte où les flux entrants de +453 millions d’euros, ont été contrebalancés par un effet marché négatif.

En fin de trimestre, le contexte quasi-général de décollecte a fini par s’étendre à la gestion passive. Les flux investis en fonds indiciels et en ETFs, lors des mois d’avril et mai, ont été annihilés par de forts rachats de -1,2 milliard d’euros en juin. Ces opérations ont essentiellement porté sur les fonds Actions, dont la décollecte trimestrielle atteint -783 millions d’euros. A contrario, +635 millions d’euros sont venus alimenter les fonds Obligations. A 60,7 milliards d’euros, l’encours de la gestion passive a perdu près de -5% sur ce trimestre et retrouve son niveau de début d’année. Il n’en demeure pas moins que la collecte reste positive depuis janvier, à près de +1,9 milliard d’euros.

La gestion alternative

Ce trimestre décalé (de mars à fin mai) marque un nouveau repli des OPCVM de fonds Alternatifs : l’encours a reculé de -5,5% à 7,9 milliards d’euros, et les demandes de rachats ont cumulé -340 millions d’euros. Le mois d’avril a même concentré la plus forte décollecte mensuelle depuis un an, de cette classe d’actifs. Dès lors, la tendance en faveur d’un lent retour des investisseurs sur ces fonds est considérablement contrariée. De même, les gains réalisés en mars et avril, ont été réduits à néant par la forte dégradation des marchés en mai. Sur ce trimestre, l’indice EuroPerformance de cette famille de fonds réalise un rendement en ligne avec l’EONIA.