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Stratégie
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De par leur conception, les ETFs permettent aux investisseurs de bénéficier des rendements d’indices de marché sans avoir à investir dans chacun de leurs composants, ce à un coût raisonnable et avec l’ensemble des protections inhérentes aux fonds communs de placements. La réalité se révèle toutefois plus complexe que la promesse initiale...L’analyse de Jean-René Giraud, directeur général et co-fondateur de Koris International
Article aussi disponible en : English | français
L’utilisation d’Exchange-Traded Funds (ETFs) dans la construction de portefeuilles institutionnels est une approche permettant de se focaliser sur le déterminant principal des rendements : l’allocation d’actifs.
De par leur conception, les ETFs permettent aux investisseurs de bénéficier des rendements d’indices de marché sans avoir à investir dans chacun de leurs composants, ce à un coût raisonnable et avec l’ensemble des protections inhérentes aux fonds communs de placements.
La réalité se révèle toutefois plus complexe que la promesse initiale : la forme et la qualité de réplication d’un indice par le gérant, la structure opérationnelle, les coûts de friction et autres coûts divers impactent grandement le résultat final délivré au bénéficiaire économique.
Chaque mois, Koris International met à disposition des investisseurs sur son site web une analyse détaillée sur les principaux ETFs européens répliquant un indice donné et les gérants disposent de la possibilité de commenter les résultats.
Les graphiques ci-dessous présentent une visualisation graphique des principaux ETFs suivant les indices MSCI World, Emerging Markets et Europe ainsi que S&P500 et FTSE100 sur une période de trois ans (mai 2011 à mai 2014). Les détails analytiques propres à chaque indice sur d’autres périodes d’analyse sont disponibles sur http://www.koris-intl.com/fr/etf-inside-out.
Une « Tracking Error » (TE) élevée indique l’amplitude possible des déviations journalières par rapport à l’indice.
La « Tracking Difference » (TD) représente la différence moyenne annuelle entre le rendement du fonds et celui de l’indice
Nos travaux sur ces cinq différents indices nous permettent de tirer plusieurs enseignements que les investisseurs devraient considérer lors de la sélection d’un indice et d’un ETF répliquant ce dernier.
Seule une analyse rigoureuse de la qualité de réplication des ETFs permet à l’investisseur de distinguer les supports correspondant le plus à ses besoins (ex : faible tracking error et/ou faible tracking difference).
Le lecteur notera qu’aucun gérant de produits actions ne parvient à s’installer durablement dans le premier quartile ; c’est encore plus le cas lorsqu’il s’agit d’autres classes d’actifs. La sélection d’un ETF devrait donc se baser sur une analyse détaillée du véhicule plutôt qu’une « simple » due diligence sur la société de gestion.
Nous sommes intimement convaincus que la transparence apportée aux investisseurs, de manière systématique et non biaisée, est de nature à inciter l’industrie à améliorer la qualité de réplication ainsi que la structure globale de coûts proposées aux bénéficiaires économiques.
Au-delà des aspects de risque et de performance des ETFs, notre expérience de conseil auprès de gros utilisateurs de ces produits nous amène à penser qu’une attention plus marquée devrait être portée sur les conditions d’exécution des ordres d’achat/vente d’ETFs.
De nouveau, le manque de consistance des données laisse les investisseurs dans le brouillard et nous nous efforçons d’adopter une approche similaire en agrégeant et contrôlant les données, puis en fournissant une information fiable aux investisseurs qu’ils pourront utiliser afin de procéder aux choix d’allocation.
Jean-René Giraud , Novembre 2014
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